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行业事件：

国家统计局发布社零数据，7 月份，社零总额为3.68 万亿元，同比增长2.5%。其中，除汽车以外的消费品零售额为3.29 万亿元，同比增长3.0%；限额以上单位消费品零售额1.38 万亿元，同比增长0.3%。

7 月社零同比增2.5%，低于市场预期

2023 年7 月，社零总额同比+2.5%（环比-0.6pct），低于市场一致预期（同比增长5.3%），2 年CAGR 为2.6%；限额以上单位消费品零售额同比+0.3%（环比-2.0pct），2 年CAGR 为5.2%。按消费类型分，7 月商品零售同比+1.0%（环比-0.7pct），2 年CAGR 为2.1%，其中限额以上单位商品零售同比-0.5%（环比-1.9pct），2 年CAGR 为4.7%；餐饮收入同比+15.8%（环比5 月-0.3pct），2 年CAGR 为6.8%，其中限额以上单位餐饮收入同比+10.9%（环比-4.5pct），2 年CAGR 为11.6%。限额以上单位餐饮收入、商品零售增速均弱于大盘。

必选消费持续保持稳健，可选消费修复走弱

按消费品类分，必选消费品整体表现稳健，7 月粮油食品类/饮料类/烟酒类/ 日用品零售额分别同比+5.5%/+3.1%/+7.2%/-1.0% ， 增速环比分别+0.1pct/-0.5pct/-2.4pct/+1.2pct。可选消费方面，7 月份服装鞋帽针织纺品/化妆品/金银珠宝/家具/家用电器和音像器材类零售额分别同比+2.3%/-4.1%/-10.0%/+0.1%/-5.5% ， 增速环比6 月份分别-4.6pct/-8.9pct/-17.8pct/-1.1pct/-10.0pct，主要可选消费品类增速环比均出现下滑，可选消费修复势头趋缓。

电商渗透率提升放缓，线下零售业态景气度均出现回落分消费渠道看，2023 年1-7 月网上零售额同比+12.5%。其中，实物商品网上零售额增长10.0%，占社会消费品零售总额的比重为26.4%，渗透率环比下降0.2pct。在实物商品网上零售额中，吃类、穿类、用类商品分别增长8.7%、12.0%、9.5%。线下渠道方面，1-7 月份，限额以上零售业单位中便利店、专业店、品牌专卖店、百货店和超市零售额同比分别+7.5%/+4.5%/+3.5%/+8.2%/-0.5% ， 较1-6 月累计增速分别-0.7pct/-0.9pct/-1.1pct/-1.6pct/-0.1pct,线下各零售业态景气度均出现回落。

投资建议

7 月份社会消费品零售增速低于市场预期，但弱复苏仍在持续进行中，经过上半年大幅调整，板块整体估值水位与复苏现状趋于均衡。社服板块建议重点关注基本面有望持续修复且估值已经在相对低位的酒旅、人服板块，标的上建议关注锦江酒店、华住集团、首旅酒店；携程集团、同程旅行；天目湖、黄山旅游；众信旅游、岭南控股等优质文旅公司；以及科锐国际、北京人力等估值已经历史较低的人力资源弹性标的。美护板块建议重点关注巨子生物、珀莱雅、华熙生物、贝泰妮。

风险提示：宏观经济增长放缓风险；消费复苏不及预期风险。

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